Palo Alto Networks : l’écosystème de cybersécurité n° 1 sur la planète

Michel V

Malgré le marché baissier de 2022, Réseaux de Palo Alto (NASDAQ : PANW) soit 28 % de plus que l’an dernier. Cependant, à la clôture de vendredi de 511 $, l’action est en forte baisse (~ 20 %) par rapport à son sommet d’avril de 628 $ (voir graphique ci-dessous). Jusqu’à épuisement des stocks Très bien notées par la plupart des mesures traditionnelles, les perspectives de croissance continue des revenus et des marges de la société sont excellentes. Je dis cela parce que l’entreprise s’est imposée comme un leader mondial de la cybersécurité et qu’en tant que telle, l’entreprise peut alimenter sa large base de clients avec des alertes de menace pour améliorer ses services de protection contre les menaces. En outre, PANW devrait être en mesure d’intégrer la cyberanalyse et l’apprentissage automatique de nouvelle génération pour étendre son leadership dans ce domaine. Pendant ce temps, la plate-forme SaaS de PANW devrait lui permettre d’augmenter régulièrement ses marges à l’avenir.

Cours de l'action PANW
Données par YCharts

Thèse d’investissement

Comme la plupart d’entre vous le savent, la cybersécurité est un secteur à croissance rapide qui a dépassé les moyennes générales du marché. Le graphique ci-dessous compare Palo Alto Networks et ses performances sur 3 ans ETF Global X Cyber ​​​​Security (BUG) Pour les moyennes larges du marché S&P500, DJIA et Nasdaq-100 telles que représentées par les ETF SPY, DIA et QQQ :

Prix ​​PANW vs BUG vs SPY vs DIA vs QQQ
Données par YCharts

Comme vous pouvez le voir, et malgré le recul important depuis avril, Palo Alto mène toujours par une large marge. En effet, PANW s’est imposé comme un leader de la cybersécurité en se concentrant sur la fourniture de solutions dans trois catégories clés de cybersécurité :

  1. Protégez le réseau
  2. Nuage sécurisé
  3. Sécuriser l’avenir (automatisation SOC)

Lors d’une récente présentation à la BofA Global Technology Conference, le PDG de PANW, Nikesh Arora, a discuté en profondeur de chacune de ces catégories et a souligné les opportunités de marché qu’elles présentent (voir la transcription de la conférence ici). Concernant la première catégorie ci-dessus, Arora a déclaré :

Cette pile de sécurité réseau a La plus grande étape consiste à créer un TAM de 20 à 30 milliards de dollars lorsque nous parlons de SASE, où nous sommes l’un des 2,5 joueurs. Nous voilà Échelle Z (ZS) et Netskope. Personne d’autre ne fournit SASE. [Author Note: SASE means “Secure Access Service Edge”]

Pour la deuxième catégorie, Arora a parlé des nombreuses acquisitions que PANW a faites au fil des ans. Il s’agit notamment d’Evident (sécurité AWS), RedLock (sécurité de la charge de travail dans le cloud), Twistlock (spécialiste de la sécurité des conteneurs avec 460 clients), Aporeto et Bridgecrew. En conséquence, PANW a accéléré la croissance de la sécurité cloud et propose désormais neuf modules sur sa plate-forme cloud. Son plus gros contrat cloud valait plus de 10 millions de dollars.

La troisième catégorie principale est la pérennité avec SOC Automation (SOC signifie “Security Operations Centers”). L’automatisation de la sécurité libère les clients de la gestion constante des kits d’outils et de la fatigue liée aux alertes. Arora a dit :

La troisième activité qui reste intéressante est toute cette convergence des terminaux et de l’automatisation SOC. C’est un TAM de 30 ou 40 milliards de dollars au cours des cinq à dix prochaines années. C’est la prochaine grande chose…

Revenus

Palo Alto Networks a publié son rapport EPS du troisième trimestre en mai, et c’était plus ce à quoi les investisseurs s’attendaient (en un mot – stellaire):

Résultats du troisième trimestre de Palo Alto Networks

Présentation Palo Alto Q3

Bien que l’augmentation de 29 % du chiffre d’affaires total d’une année sur l’autre ait été impressionnante, c’est la case dans le coin inférieur droit qui a attiré mon attention : le flux de trésorerie disponible de 351 millions de dollars était estimé à 3,52 $ par action, en hausse de 40 % d’une année sur l’autre. an. Cela prouve que les marges de PANW augmentent alors qu’elle continue d’étendre son activité basée sur le SaaS. Notez que Le FCF représentait 25,2 % du chiffre d’affaires total.

Comme mentionné précédemment, PANW réalise de très grosses transactions et a enregistré une augmentation de 73% d’une année sur l’autre des transactions de plus de 5 millions de dollars tout en concluant 286 transactions à sept chiffres.

Les solutions Prisma Cloud, Cortex et Prisma SASE de PANW ont enregistré une forte croissance du nombre de clients d’une année sur l’autre (23 %, 64 % et 52 %, respectivement), tandis que les revenus récurrents annualisés (ARR) pour la sécurité de nouvelle génération ont dépassé 1,6 milliard de dollars dans le trimestre:

Palo Alto Networks ARR

Présentation Palo Alto Q3

La marge sur le chiffre d’affaires s’est établie à 18,2 % au troisième trimestre, en forte hausse par rapport aux 17,0 % du troisième trimestre de l’année dernière. Ce sera probablement la prochaine tendance à Palo Alto.

Le troisième trimestre a été si solide que la direction a considérablement relevé ses prévisions pour 2022 :

Orientations 2022 des réseaux de Palo Alto

Présentation Palo Alto Q3

A noter que le point médian de la guidance de marge opérationnelle 2022 est de 18,75%. C’est une augmentation supplémentaire de 55 points de base par rapport au troisième trimestre, et avec seulement un trimestre restant dans l’exercice, cela signifie une forte croissance des marges au quatrième trimestre.

Continue

Lors de la conférence BofA mentionnée ci-dessus, le PDG Arora a analysé l’opportunité pour le marché du cloud public, soulignant qu’environ 200 milliards de dollars de ventes de cloud public l’année dernière. de Google (GOOG) GCP, d’Amazon (AMZN) AWS et Microsoft (MSFT) Azur.

Arora a suggéré qu’avec Google, Amazon et Microsoft prenant en charge la sécurité des centres de données, la sécurité du cloud devrait représenter environ 2 à 5 % des ventes totales de cloud public, ce qui représente un TAM (un an) de 4 à 10 milliards de dollars, qui finira par changer . dans un marché de 1 billion de dollars au fil du temps. Il pense que les fournisseurs de cloud gagneront la moitié de ce marché, laissant une opportunité de sécurité de 10 à 25 milliards de dollars en plus des 1 000 milliards de dollars de dépenses dans le cloud. Actuellement, Arora affirme que le marché n’est que d’environ 1 milliard de dollars. Alors c’est une opportunité 10-25x TAM pour Palo Alto continue. En d’autres termes, PANW devrait pouvoir poursuivre sa croissance rapide de son chiffre d’affaires et de sa marge dans les années à venir.

Évaluation

Actuellement, Seeking Alpha indique que PANW a une capitalisation boursière de 50,9 milliards de dollars et se négocie à un P/E de 68,6x. À la clôture de vendredi, la société se négocie à un ratio cours/ventes de près de 9,6x et un ratio cours/valeur comptable d’environ 150x. Il n’y a aucun argument de ma part que PANW est très apprécié par rapport à l’ensemble du marché. Mais ça devrait. En effet, je m’attends à ce que PANW augmente ses revenus de plus de 25 % en moyenne au cours des 5 prochaines années, et je m’attends à une expansion des marges au cours de cette période. Pendant ce temps, j’ai déjà noté que Palo Alto est aujourd’hui une machine génératrice de FCF, et que cette machine ne fera que s’agrandir et se renforcer avec le temps, et une forte croissance de l’ARR donne aux investisseurs une grande confiance dans une base de revenus stable à partir de laquelle se développer. .

En attendant, les investisseurs doivent noter que l’écosystème de cybersécurité de PANW a un fossé très large. De plus, notez que le concurrent Zscaler se négocie actuellement à un P/E avant de 247x et que CrowdStrike est à 151x. A noter que la marge FCF de ZS n’était que de 15% au dernier trimestre. Le dernier trimestre de CRWD a été plus impressionnant, mais CRWD justifie-t-il un P/E de plus du double de celui de PANW ? Je ne crois pas.

Des risques

Les risques incluent quelque chose auquel Arora a fait allusion ci-dessus : les fournisseurs de cloud public peuvent en fait gagner plus d’affaires en matière de cybersécurité auprès de leurs clients, en particulier si Google, Amazon et Microsoft commencent à proposer des produits de cybersécurité en dehors de leurs centres de données. Notez qu’en juin, Palo Alto a été nommé partenaire Google Cloud Security de l’année pour avoir travaillé avec GCP pour créer des solutions de sécurité basées sur le cloud faciles à gérer. À mon avis, le fait qu’une entreprise comme Google travaille de manière proactive avec PANW pour fournir des solutions de cybersécurité de pointe à ses clients cloud est de bon augure pour l’avenir des deux entreprises.

Bien qu’aucun des concurrents actuels de PANW n’offre une solution aussi large à mon avis, des entreprises comme Zscaler et FouleStrike (CRWD) pourrait empiéter sur les terrains vierges de PANW et perdre des parts de marché.

Le bilan de Palo Alto est très solide, sans dette et – à la fin du dernier trimestre – 3,9 milliards de dollars en liquidités et placements à court terme. C’est une estimation de 38,86 $ par action basée sur 99,6 millions d’actions en circulation.

Sommaire et conclusion

L’action de Palo Alto est en baisse d’environ 20 % depuis avril. Cependant, le rapport EPS de mai était excellent et s’inscrivait dans la continuité de ce que les investisseurs attendent généralement de la société. Sur la base des travaux d’investissement ci-dessus, je pense que Palo Alto peut maintenir une croissance rapide des bénéfices (25% +) pendant au moins les cinq prochaines années. Je m’attends également à ce que la marge augmente à mesure qu’elle accélère sa plate-forme SaaS. PANW est OST.

Je terminerai avec un graphique sur 5 ans comparant les cours des actions de Palo Alto, CrowdStrike et Zscaler, et notons que CrowdStrike est un concurrent sérieux dans cet espace :

Palo Alto Networks contre Zscaler contre CrowdStrike Price
Données par YCharts

Pour cette raison, certains investisseurs peuvent vouloir faire des paris plus diversifiés dans le secteur de la cybersécurité. Mon choix pour la diversité est le BUG ETF (voir BUG : pourquoi vous devriez posséder des actions de cybersécurité maintenant). Quelle que soit la façon dont on choisit de s’impliquer dans la cybersécurité, je pense que le potentiel de croissance est tout simplement trop beau pour être ignoré.

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