Première action Internet Bancorp : croissance du chiffre d’affaires (NASDAQ : INBK)

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Les bénéfices de First Internet Bancorp (NASDAQ : INBK) devrait augmenter quelque peu cette année en raison du récent bond de la marge nette d’intérêt. En outre, le portefeuille de prêts devrait croître au cours de l’année à venir avec le soutien des facteurs économiques. Depuis l’autre côté les frais de commissions devraient être plus élevés que l’an dernier, car ils se rapprochent d’un niveau plus normal. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que First Internet Bancorp gagne 4,88 $ par action en 2022, en hausse de 1,2 % d’une année sur l’autre. Par rapport à mon dernier rapport sur First Internet Bancorp, j’ai révisé à la hausse mes prévisions de bénéfices principalement en raison d’une augmentation inattendue de la marge nette d’intérêt au premier trimestre. Le prix cible de fin d’année indique une forte hausse par rapport au prix actuel du marché. Par conséquent, je maintiens une cote d’achat sur First Internet Bancorp.

La tendance baissière à long terme du crédit devrait bientôt s’inverser

Le portefeuille de prêts de First Internet Bancorp a diminué pour le cinquième trimestre consécutif fin mars 2022. Je m’attendais auparavant à ce que la tendance des prêts s’inverse au premier trimestre, j’ai donc été déçu des résultats. Maintenant que l’accord d’acquisition de First Century est terminé, le bilan croît à un rythme plus lent qu’on ne le pensait auparavant. De plus, des taux d’intérêt élevés peuvent décourager l’emprunt, en particulier pour l’achat d’une maison.

D’un autre côté, un marché du travail vigoureux est un bon prédicteur de la demande de crédit. First Internet Bancorp a un portefeuille de prêts bien diversifié géographiquement et par type de prêt. Par conséquent, le taux de chômage national est un bon indicateur de la demande future de crédit. Comme vous pouvez le voir ci-dessous, le taux de chômage est proche de son plus bas niveau.

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Données par YCharts

De plus, les perspectives des crédits à la construction restent positives. Comme mentionné lors de la conférence téléphonique, les passifs non financés dans le secteur de la construction ont atteint 183 millions de dollars à la fin de mars 2022, que la direction prévoit de continuer à réduire, entraînant une augmentation des soldes impayés. Pour mettre ce chiffre en perspective, 183 millions de dollars représentaient 6 % de tous les prêts en cours à la fin mars 2022.

Dans l’ensemble, je m’attends à ce que le portefeuille de prêts augmente de 2,8 % d’ici fin décembre 2022 par rapport à fin 2021. Dans mon dernier rapport sur First Internet Bancorp, j’ai estimé la croissance des prêts pour l’année à 6,1 %. J’ai revu à la baisse l’estimation de mon solde de prêt en raison à la fois de la mauvaise performance du premier trimestre et de la détérioration des perspectives de croissance des prêts.

Dans le même temps, la croissance des dépôts devrait se chevaucher avec celle des prêts au cours des trois derniers trimestres de 2022. Le tableau suivant montre mes estimations de bilan.

EX17 EX18 EX19 FY20 FY21 FY22E
Statut financier
Prêts nets 2076 2 698 2 942 3030 2860 2 939
Croissance des prêts nets 67,5 % 30,0 % 9,0 % 3,0 % (5,6) % 2,8 %
Autres actifs générateurs de revenus 587 704 981 1018 1.146 1 194
Dépôts 2085 2 671 3.154 3 271 3.179 3 315
Emprunts et dettes partielles 447 559 584 595 619 638
Capital ordinaire 224 289 305 331 380 410
Valeur comptable par action ($) 31.3 30.4 30.4 33,6 38.1 41,5
BVPS tangible ($) 30,7 29,9 29,9 33.1 37,7 41,0

Source : Dépôts auprès de la SEC, estimations de l’auteur

(en millions de dollars américains, sauf indication contraire)

Améliorer le mix d’actifs pour contrer les dommages causés par la hausse des taux

La marge nette d’intérêts de First Internet Bancorp a augmenté de 26 points de base au premier trimestre 2022, ce qui a dépassé mes attentes. Comme mentionné dans le compte de résultat, l’augmentation de la marge est en partie due aux prêts anticipés pour les remboursements d’impôts. La forte hausse des rendements des titres a également contribué à la marge.

Une amélioration de la composition de l’actif pourrait accroître davantage la marge au cours de l’année à venir. First Internet dispose actuellement d’un solde de trésorerie important qui peut être facilement et rapidement déployé dans des actifs à rendement plus élevé lorsque les taux d’intérêt augmentent. Lors de la conférence téléphonique, la direction a mentionné qu’elle avait l’intention d’orienter systématiquement la liquidité du bilan vers la croissance des prêts commerciaux et à la consommation cette année.

D’un autre côté, un environnement de taux d’intérêt en hausse est susceptible de nuire à la marge nette d’intérêt. En effet, le côté passif est plus sensible à la hausse des taux d’intérêt que le côté actif.

La direction a mentionné lors de la conférence téléphonique qu’elle ne croit pas que la hausse des taux d’intérêt du marché aura un impact significatif sur le prix des dépôts, car la liquidité du bilan a augmenté dans l’ensemble du secteur. Cependant, je pense que la direction est trop optimiste. Malheureusement, le choix des dépôts se fait en grande partie dans les comptes de transaction portant intérêt, qui sont rapidement réévalués après une variation des taux d’intérêt. Selon les détails fournis dans la présentation, environ 59 % du portefeuille de dépôts seront réévalués peu après la hausse des taux d’intérêt. Par conséquent, une flambée des coûts moyens de stockage dans un environnement de taux d’intérêt en hausse me semble indispensable.

De plus, maintenant que l’accord d’acquisition est conclu, First Internet ne recevra plus les 300 millions de dollars précédemment prévus en dépôts à faible coût de First Century. En conséquence, la flambée des coûts de dépôt est plus importante qu’on ne le pensait auparavant.

L’analyse de sensibilité aux taux d’intérêt de la direction dans le dossier 10-Q montre qu’une augmentation de 200 points de base des taux d’intérêt pourrait DIMINUER revenu net d’intérêts pour douze mois 2,05 %. Compte tenu de ces facteurs, je m’attends à ce que la marge se contracte de six points de base au cours des trois derniers trimestres de 2022, entraînant une augmentation de la marge de 20 points de base en année pleine. Par rapport à mon dernier rapport sur First Internet Bancorp, j’ai révisé l’estimation de la marge à la hausse en raison de la surprise du premier trimestre.

Provisions pour normalisation après la restriction de l’an dernier

La qualité des actifs du portefeuille de prêts de First Internet Bancorp a continué de s’améliorer au cours des 12 derniers mois. Les prêts non performants ont diminué de près de moitié, passant des 0,48 % à fin mars 2021 indiqués dans la présentation à fin mars 2022, représentant 0,25 % du volume total des prêts. Cependant, il est probable que la qualité des actifs se détériore dans les mois à venir en raison de la hausse des taux d’intérêt, ce qui pourrait nuire à la capacité des emprunteurs à assurer le service de leurs dettes. En outre, les menaces de récession peuvent inciter la direction à augmenter ses réserves pour pertes sur prêts.

Dans l’ensemble, je m’attends à ce que le coût net des provisions soit de 0,18 % du total des prêts en 2022. En comparaison, les frais de commission nets ont représenté en moyenne 0,19 % du total des prêts au cours des cinq dernières années.

Attendez-vous à une croissance stable des revenus

La croissance lente des prêts et l’expansion des marges devraient stimuler les bénéfices cette année. D’un autre côté, des coûts de provisionnement plus élevés par rapport à l’année dernière devraient entraîner une baisse. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que First Internet Bancorp gagne 4,88 $ par action en 2022, en hausse de 1,2 % d’une année sur l’autre. Le tableau suivant présente les estimations de mon compte de résultat.

EX17 EX18 EX19 FY20 FY21 FY22E
Releve de revenue
Revenu net d’intérêts 54 62 63 65 87 103
Provision pour pertes sur prêts 5 4 6 9 1 5
Revenus autres que d’intérêts 11 9 17 36 33 31
Frais autres que d’intérêts 37 43 47 58 62 73
Bénéfice net – Total Sh. 15 22 25 29 48 48
BPA – Dilué ($) – Ajusté 2.13 2h30 2.51 2,99 4.82 4,88

Source : documents déposés auprès de la SEC, communiqués sur les résultats, estimations de l’auteur

(en millions de dollars américains, sauf indication contraire)

Dans mon dernier rapport sur First Internet Bancorp, j’ai estimé les bénéfices de 2022 à 4,42 $ par action. J’ai relevé mes prévisions de revenus en raison d’une croissance des marges plus élevée que prévu au premier trimestre de 2022.

Les rendements réels peuvent différer considérablement des estimations en raison des risques et des incertitudes liés à l’inflation et, par conséquent, du moment et de l’ampleur des hausses des taux d’intérêt. De plus, le risque d’un ralentissement économique pourrait augmenter les provisions pour pertes sur prêts attendues au-delà de mes attentes.

Une forte hausse des prix justifie une cote d’achat

First Internet Bancorp offre un rendement en dividendes de 0,7 % avec un taux de dividende trimestriel actuel de 0,06 $ par action. Les projections de bénéfices et de dividendes montrent un taux de distribution de 4,9 % en 2022, proche de la moyenne quinquennale de 8,8 %. De plus, First Internet Bancorp a maintenu son dividende trimestriel à 0,06 $ par action depuis 2013. Par conséquent, je ne m’attends pas à une augmentation du niveau des dividendes.

J’utilise des multiples historiques prix-matériel (P/TB) et prix-bénéfice (P/E) pour évaluer First Internet Bancorp. L’action s’est négociée à un ratio moyen P/TB de 0,97, comme indiqué ci-dessous.

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Données par YCharts

En multipliant le P/TB moyen par la valeur comptable tangible projetée par action de 41,0 $, on obtient un prix cible pour la fin de 2022 de 39,6 $. Cet objectif de cours représente une hausse de 8,2 % par rapport au cours de clôture du 7 juillet. Le tableau suivant montre la sensibilité du prix cible au ratio P/TB.

P/TB multiple 0,77x 0,87x 0,97x 1,07x 1,17x
TBVPS – Décembre 2022 ($) 41,0 41,0 41,0 41,0 41,0
Prix ​​cible ($) 31.4 35,5 39,6 43,7 47,8
Prix ​​du marché ($) 36,6 36,6 36,6 36,6 36,6
Inverser/(vers le bas) (14,2) % (3,0) % 8,2 % 19,4 % 30,7 %
Source : Estimations de l’auteur

Historiquement, l’action s’est négociée à un ratio P/E moyen d’environ 10,4 fois, comme indiqué ci-dessous.

Diagramme
Données par YCharts

En multipliant le P/E moyen par le bénéfice projeté par action de 4,88 $, on obtient un prix cible pour la fin de 2022 de 50,9 $. Cet objectif de cours représente une hausse de 39,1 % par rapport au cours de clôture du 7 juillet. Le tableau suivant montre la sensibilité du prix cible au ratio P/E.

P/E Plusieurs 8,4x 9,4x 10,4x 11,4x 12,4x
BPA 2022 ($) 4,88 4,88 4,88 4,88 4,88
Prix ​​cible ($) 41.2 46,0 50,9 55,8 60,7
Prix ​​du marché ($) 36,6 36,6 36,6 36,6 36,6
Inverser/(vers le bas) 12,4 % 25,8 % 39,1 % 52,4 % 65,8 %
Source : Estimations de l’auteur

La pondération égale des prix cibles des deux méthodes d’évaluation donne un résultat combiné prix cible 45,3 $, ce qui représente une augmentation de 23,7 % par rapport au prix actuel du marché. L’ajout du rendement du dividende à terme donne un rendement total attendu de 24,3 %. Par conséquent, je maintiens une cote d’achat sur First Internet Bancorp.

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